Kate “12中城建MTN2”的违约风波尚未平息，一笔新的违约事件骤然爆发，中城建再次化身“黑天鹅”。
中房报记者 苗野 北京报道
“12中城建MTN2”的违约风波尚未平息，一笔新的违约事件骤然爆发，中城建再次化身“黑天鹅”。
3月1日，上海清算所公告称：2017年3月1日是中国城市建设控股集团有限公司（以下简称“中城建”）2016年度第一期中期票据（代码：101678001，简称：16中城建MTN001）的付息日，截至今日，我公司仍未收到中国城市建设控股集团有限公司支付的付息资金，无法代理发行人进行本期债券付息工作。
这是自“11中城建MTN1”“12中城建MTN1”“12中城建MTN2”相继发生违约后，中城建第四只构成实质性违约的债券。
公司债券一再违约，加上股东身份的更迭变换，中城建的信用资质已经受到市场较多关注。
中城建内部人士透露，尽管公司通过股权变更，再次回归“国企”序列，但是频繁易主，被机构投予“不信任票”，导致融资受限，自身的流动性肯定是覆盖不了债务的，前几期违约债券公司表示用抵押资产以及大股东支持的方式解决，这次违约偿还方法如出一辙。实质上公司股权变更、发债、兑付等一系列问题都是由香港公司在操作，内地公司除核心高管外并不了解具体情况。
截至2016年12月15日，共有88只债券发生违约，涉及52家发行企业，违约规模496.94亿元。从违约发行人所处行业来看，建筑工程类居首。类似如恒盛地产、茂业国际、高价拿地的中小房企等风险极高。
再次跌倒在债券违约
中国房地产报记者查阅公开资料显示，本次违约的中票“16中城建MTN001”发行总额18亿元，本计息期债券利率3.97%，期限5年，流通日为2016年3月2日，应于2017年3月1日支付该期债券当年利息。
但到了兑付日期，承销商却未能代理发行人进行本期债券兑付工作。
对此违约，中城建早于2月22日就已提前打了预防针，称由于公司受评级下调等因素影响，融资受限，流动性存在一定压力，本期“16中城建MTN001”债券利息偿付存在不确定性。
这并不是中城建首次违约。
去年7月26日，中城建承认其境外2017年7月到期的25亿元点心债违约；4个月后(11月29日)，中城建再次发生一起中票“12中城建MTN1”的利息违约。虽然公司于后来将该期中票的利息足额划付至托管机构，未支付罚息，但依旧构成实质性违约。12月9日，“11中城建MTN1”违约，12月17日，“12中城建MTN2”违约。
这样的违约风险还将继续萦绕中城建的数笔债券。
据一位接近中城建的相关人士透露，中城建曾打过包票称，51%的控股股东北京中冶投资有限公司具有充足资金，并且愿意支持公司解决兑付问题，但多笔债券兑付问题一直悬而未决，大股东北京中冶本身就在失信公司名单中，并不具备较好的信用资质，中城建可能会处置变现一部分资产来补充现金流。
时间回溯至2016年11月29日，因“12中城建MTN1”利息未能及时足额兑付的违约事实，联合评级将中城建的主体长期信用等级和不少于6只中期票据评级进行统一下调，并调降至C级。
这6只中票包括“11中城建MTN1”、“12中城建MTN1”、“12中城建MTN2”、“15中城建MTN001”、“15中城建MTN002”和“16中城建MTN001”。日后未如期偿兑的4只中票均在上述等级下调名单之中。
有评论称，几经易手后的大股东并不具备较好的财力、实力和信用资质，虽然中城建曾在致央行的紧急求助函中强调“特殊使命”，但事与愿违，企业本身的盈利能力较弱且政府拯救意愿不强，让市场不禁为之担忧，中城建是否会成为下一个东北特钢？
类庞氏骗局？
对于此次债券违约，中城建表示，公司由于股东发生变化，同时受评级下调等因素影响，融资受限，流动性存在一定压力，公司虽采取了加大回款力度、通过多方渠道筹措资金等措施，但目前本期债券利息的资金尚未落实，导致本期债券利息偿付存在不确定性，公司目前正全力通过多种渠道筹措资金。
事实上，此前围绕中城建就曾出现过“国企”转“民企”再转“国企”事件，也一度引发市场躁动。
去年4月25日，中城建将公司部分工程类资产并入香港上市公司中国城建集团股份有限公司，其他资产全部由惠农投资基金持有。公司最终控股股东由原来的中国城市发展研究院有限公司（简称“中城院”）变更为惠农投资基金，持股99%，中城院持有公司股份由100%下降至1%。
光进行资产腾挪就足够引人关注，中城建此次股权变更致使企业性质发生显著变化，直接导致中城建变身民企，国资光环荡然无存。
伴随着身份转换的，是评级公司将中城建列入下调评级观察名单，紧接着引发投资人抛售中城建债券。
相应的中城建也意识到国企身份所带来的红利，同时也意识到公司“国转民”的转变也与违约风险相关。
在此之后，去年8月上旬，中城建母公司公告其51%股权已由“北京中冶投资有限公司”持有，中城建及母公司的企业性质再次发生变化，民企再变身国企。
一张未经证实的股权结构图显示，北京中冶安顺达建设总公司（以下简称“安顺达”）持有中冶投资58%的股权，而安顺达是冶金人才资源开发中心的全资子公司。后者是中央机构编制委员会和原冶金工业部批准成立的事业单位，现隶属国务院国资委。
标准普尔分析师孔磊认为，中城建违约的事件对于债券评级而言是一件好事，可以促使债券市场的定价更为客观、理性。长期以来，很多国企和央企发行债券的价格、评级和风险并不匹配。投资者应该更多地关注企业发展的基本面，而不是公司是否有国企背书。企业背景可以作为一个补充优势而不是主要优势。
绿地的云峰债违约、特钢事件无一不证明国企未必是还款的金字招牌。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，中城建一直以“伪国企”身份获得较高信用评级并发行了多期信用债。现在来看，中城建陷入了以发新债偿还旧债本息的类庞氏骗局。在不能发新债的情况下，依靠中城建本身的经营现金流难以偿付这些债券，可行的办法是进行其他方式的融资，比如银行借贷，股权融资乃至抵押或处置变现一部分资产来偿债。
海通证券分析师姜超预测，因中城建存续债规模大，公募的中票就达到96.5亿元。而信用风险担忧上升或通过产品赎回、机构去杠杆等向流动性风险传导，极易形成信用风险与流动性风险共振的局面，将加剧调整压力。
相关数据显示，截至2016年12月15日，共有88只债券发生违约，涉及52家发行企业，违约规模496.94亿元。从违约发行人所处行业来看，建筑工程类居首。谁将会是下一个？
目前违约债券总额最大的是中城建，截至2016年底有5只债券，共计85.5亿元违约。并且中城建尚有高达161.5亿元的债券未兑付，为未来最大的风险隐患。
某基金经理称：“中城建的身份经历两度‘变身’——由央企变民企又变回国企的闹剧，投资者在惊讶之余也是毫不买账。他和上海云峰集团和东北特钢并称为当之无愧的违约大王，这3家企业展现的特征是同一主体连环违约多发，政府兜底意愿及能力弱化。”
中城建并不是房地产行业违约的个案，很多企业正处于违约边缘前路堪忧。如恒盛地产的海外债券正在变为垃圾债。其2018年到期的一只债券已经连续4个月下跌，目前已经跌至每1美元面值为68美分的水平。违约风险正在累积。国际投资者已经对恒盛地产的基本面产生了深深的担忧。
这家曾风光无限的上海民营房企，在2009年和恒大、龙湖等企业在同一时间段上市，从上市初期年销售额67亿元一度冲至年销售133亿元规模，年度最高溢利达到36亿元。但其势头从2012年开始急转直下，到2014年中期仅销售19亿元并开始亏损，且半年亏损高达2.21亿元。有迹象显示，复杂的资本运作与关联交易正在摧毁该公司。
“地王热”也将使一些企业走向风险边缘。另一部分上市房企将债务到期时间推至2018年以后，下一轮公司债到期的高峰将为2018年至2021年间，规模在5440亿元，市场风险在聚集。
房企偿债高峰或现危局
中原地产研究中心数据显示，2016年全年房企通过私募债、公司债、中期票据等融资工具的融资额达到11376.7亿元，同比同口径上涨26%。这是地产行业全年融资额首次突破万亿元。中城建的点心债、存续期债券也仅仅只是构成上述数据的一份子。
按照监管人士表态，在2018年的债券违约洪峰到来之前，“五位一体，多方协作”的监管体系将秉持“从严监管”理念，全面加强公司债券市场中介机构监管，极力排除“增量”风险。
3月1日，雅居乐集团控股有限公司发布公告宣布，公司在2月28日已赎回尚未偿还的2014年票据，合计共支付赎回价约20.65亿元。公告显示，该票据为2017年到期的20亿元优先票据，利率为6.50%。同日，中国金茂也发布公告称，公司已决定以现金购回任何及全部方兴投资有限公司尚未偿还5亿美元的优先担保票据，该票据利率4.70%，并于2017年到期。
业内人士普遍认为，今年信用风险可能主要集中在房地产行业。从行业景气度周期角度来看，受到紧缩信贷政策以及行业调控影响，房地产行业已进入调整期，新房销售增速与均价或将有向下趋势。同时，房地产公司的开发贷、非标、公司债券等主流融资手段都受到了限制，这就意味着房地产企业的经营性现金流和融资性现金流将同时受到考验。一批在2016年过于激进购置土地争夺地王、同时杠杆水平过高的房地产企业，发生风险的概率明显提高。
