Wang 那些行业的至暗时刻
新手“死于”追高，老手“死于”抄底，无论是对股民还是基民来说，“逆向投资”这事都是个五味瓶，酸甜苦辣难以言说。
不过，有一些基金经理，核心策略之一就是“逆向投资”。和大多数投资者关注价格，看的表面上的底不同的是，他们做的是研究所在的行业处于低迷期，但长期成长空间大的优质个股，在不被人被看好、价格被低估时进入。
既赚价值发现的钱，又赚企业增长的钱。
回头看，过去几年的市场，这种机会真的不少。
比如2018年医药集采事件，板块崩盘。当时bo姐发文，劝大家一定要顶住，听进去的，后面可就爽了。
来源：同花顺iFind
还有2018年的光伏531新政，当时一个调查显示，近八成光伏人无信心，超四成想转行，哀鸿遍野。
现在光伏有多火，就不用bo姐多说了。。。
数据来源：中证指数有限公司
机会留给有准备，又有耐心的人。
Bo姐看了下，大概是因为注重性价比，挖掘更便宜的优质标的，安全垫高，基金圈的很多逆向投资高手，都在今年这阴晴难定，风云变幻迅速的行情中，拿到了不错的收益。
比如李晓星的银华中小盘混合，年内收益11.54%。他的打法就是在未来两三年景气度向上的行业中寻找业绩增速较快、估值合理且有预期差的公司。
数据来源：好买基金网，截至2021.8.24
还有去年bo姐分析的逆向投资高手徐治彪，他的国泰大健康股票A，年内收益16.25%。
数据来源：好买基金网，截至2021.8.24
此前介绍中欧科技战队时特别安利的做逆向投资的成长股捕手许文星，他的中欧养老混合，今年收益18.16%：
数据来源：好买基金网，截至2021.8.24
春节后股市暴跌，但基金最大回撤只有9.17%，要知道，同期大部分明星基金，都是回撤10%到20%的，这个可以说是抗跌又能打。
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下面以许文星为例，具体来看下这逆向投资是怎么做的。
要赔率，也要胜率
许文星是上海交通大学的计算机硕士，AI专业，在加入中欧前做的是专户的投资经理，做绝对收益组合。这种产品就是不管市场潮起潮落，都努力追求正收益。
Bo姐最开始关注到许文星，是因为定投中欧新动力混合。这只基金是由王健和许文星共同管理的，开始主要是奔着王健去的，但在研究基金的时候，意外发现了这位逆向投资的成长股捕手。
数据来源：同花顺iFind，截至2021.8.24
看了下他其他的产品，除了同样是和王健共同管理的中欧养老表现出色外，中欧电子信息产业沪港深和中欧创业板两年混合，也都位居市场前列。
数据来源：好买基金网，截至2021.8.24
其中，中欧电子信息产业沪港深A，上半年收益35.85%，许文星管理的一年多里，基金取得了77.61%的收益：
数据来源：同花顺iFind, 截至2021.8.24
最大回撤控制在18%以内，对于这种投资细分高科技行业的主题基金来说，颇为不易。
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研究了许文星过往的投资经历，Bo姐发现，
许文星投资的一些企业，也是很爱逆向布局的，在行业景气度不好的时候，依然大力投入研发，看重中长期的发展。
比如他曾经投资的一只半导体行业个股。
2018年的时候，众所周知的原因，半导体行业进入衰退期。当时有家市值200亿左右的公司进入他的视野。因为在行业景气度低的时候，这家公司的库存水平依然很低，订单快速增长。
同时，公司将赚到的钱，很大一部分投入到研发中，研发投入增长一倍。
许文星测算，这公司合理估值要比当时的市场估值高得多，200亿的时候出手符合预期。之后，因为市场太悲观，股价还在继续下跌，但许文星继续加仓。
去年，这公司一度突破千亿市值。
也算是殊途同归，企业放弃短期利润，做研发，取得了更大的发展；许文星不仅仅盯着短期业绩，更看重长期的赔率，收获数倍收益。
逆向投资风格的基金经理很多，各种低位布局，收获高回报的案例不胜枚举。
而许文星最吸引bo姐的一点是，大概因为专户出身的缘故，他的产品回撤控制好，持有体验不错。
一两年不怎么赚钱甚至亏钱，第三年收益爆发，虽然结果依然是好的，但过程多少有些糟心。
而从中欧养老混合的表现来看，不需要太担心这个问题，年度收益还是蛮均衡的，产品在2018年的回撤也远小指数和同类平均：
数据来源：同花顺iFind, 截至2021.8.24
从产品持仓来看，除了逆向投资，找被低估的公司，还有三个原因。
第一，组合构建上，行业均衡。
根据中欧养老混合2020年的年报，汽车、电子、轻工制造、房地产、建筑材料等行业均占有较高比例。
数据来源：同花顺iFind
其实这也和许文星的投资风格有关。行业的发展，有复苏、繁荣、衰退、萧条4个周期，许文星往往是在行业相对比较低迷的中后期去关注。比如汽车行业，从定期报告看他就是在2018年布局处于周期低潮回升中的汽车零部件公司。
第二、成长和价值并重。
AI专业出身的许文星，擅长医药和科技行业的投资，整体上偏向于成长股。但从中欧养老产业混合的二季报持仓看，许文星同样会做价值股的布局，如果中国平安，万科A等。
数据来源：同花顺iFind
不知道大家有没有体会，
其实很多价值股，都是很好的成长股。白酒和家电龙头等几只个股很有代表性，成长属性很强，只是长期呈现出估值较低的水平。
许文星的这种打法，让他的产品在不同市场风格中表现会更加均衡一点，尽量避免“彼岸风景独好”的情景，持有体验更好一点。
第三，格外留心基本面回撤。
逆向投资，不代表跌了就盲目加仓。
许文星是胜率和赔率综合考虑，来确定个股仓位。当市值“击穿”最低保守定价，他会进行反思，看看自己的判断是否有误。
如果不是市场情绪问题，而是竞争格局出现恶化，企业的行业地位回不到从前，导致盈利能力下滑或者企业核心竞争力减弱等因素，他会相应地进行减仓。
比如某电商企业，在2019年底退出基金的十大重仓股。前有阿里，后有拼多多崛起，公司竞争压力大，生存空间被挤压，公司股价下去后一直没能起来。想必许文星也是早早看到这一点，及时进行止损。
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把握两个投资方向的机会
最近，许文星发行了
中欧睿泽混合（011710）
。这只基金是以自下而上的个股选择作为投资的主要方法，延续许文星的逆向投资风格。
许文星曾表示，基金的投资布局上，是力求规避拥挤交易，寻找错误定价，买入因关注度较低或市场过度悲观而被低估的个股，或卖出市场过度乐观而被高估的个股。
从过往的投资来看，许文星主要是在两个方向找逆向投资的机会。
一个是渗透率由低到高的新兴成长行业，未来5到10年有比较大的空间；另一个是行业增速缓慢，但是通过竞争格局的优化，龙头企业会不断扩张市场份额。
在行业上，许文星讲过，科技行业仍是全球经济增长中的最大亮点，半导体、汽车智能、云计算等领域的投资机会都值得重点关注。
Bo姐觉得，新能源和半导体是长期赛道，大势所趋，我们肯定要关注的。许文星的产品的价值，一方面是在这些长期好赛道中找更有性价比的细分赛道和公司；另一方面也抓一些当下安全边际更高的行业的机会。对于求稳的投资者，可以说是蛮合适了~
【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。
